3月通胀数据点评：通胀仍然较为温和世界简讯

2023-04-11 18:30:11 来源 : 兴业证券股份有限公司

【资料图】

投资要点

2023 年3 月CPI 同比+0.7%（前值+1.0%），环比-0.3%（前值-0.5%）；PPI同比-2.5%（前值-1.4%），环比持平（前值0.0%）。我们点评如下：

CPI 同比涨幅继续放缓，核心通胀涨幅或企稳回升。3 月CPI 同比下行0.3pct 至0.7%，同比继续收跌。从环比来看，食品价格降幅收窄，价格变动从-2.0%小幅回升至-1.4%，影响CPI 下降约0.27 个百分点。具体而言，食品分项中仍然是鲜菜及猪肉降幅较大。鲜菜价格下降7.2%，猪肉价格下降4.2%，分别影响CPI 下降约0.17、 0.06 个百分点。非食品中，出行需求持续恢复，住宿和机票价格分别上涨3.5%和2.9%；车企降价促销，燃油小汽车价格下降1.9%。3 月核心CPI 同比上行0.1pct 至0.7%，涨幅企稳回升。从CPI 环比季节性来看，考虑到春节错月原因，3 月CPI环比变动高于2020 年4 月、2021 年4 月，低于2019 年4 月，或指向当前经济仍是弱复苏的状态，但距离修复至疫情前期可能尚需一段时日。

受国际油价走势影响，PPI 环比继续持平。3 月PPI 环比继续持平，下跌幅度继续收窄；同比录得-2.5%，降幅进一步扩大。从环比来看，国内经济修复加快但输入性因素带动石油等价格下行，多因素叠加导致PPI 环比继续持平。分项来看，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格均上涨1.3%，煤炭开采和洗选业价格下降1.2%。原因可能在于随着天气转暖，重大项目推进速度加快，钢材、水泥等行业价格因而有所上涨。从同比来看，受基数影响，PPI 同比降幅仍在扩大，但预计3 月是年内同比低点，其中生产资料价格下降3.4%，生活资料价格上涨0.9%。

4 月CPI 环比降幅或继续收窄，PPI 环比仍有持平可能。本月CPI 同比虽低于市场预期，但从核心CPI 同比及CPI 环比数据来看，经济复苏的大趋势未变，不确定性在于回升的节奏和可持续性。在这种背景下，CPI环比进一步下探的概率不高，更多的是降幅收窄，或由降转升。PPI 环比方面，从高频数据来看，工业生产加速回暖，但建筑施工终端需求已出现颓势缓，整体来看PPI 环比可能持续保持持平的状态。

短期内通胀不会是债市交易主线，资金利率中枢大概率维持稳定，经济继续维持弱复苏的格局，当前交易结构呈现为配置盘在场、交易盘进场的趋势，交易结构尚未明显恶化。债市小牛行情可能仍能持续一段时间。

从券种而言，信用债优于利率债。长端利率债当前面临赔率不足的问题，收益率下行空间有限，而信用债的供需矛盾短时间难以缓解，信用债的结构性“资产荒”可能延续，信用优于利率。

风险提示：宏观调控和货币政策超预期、房地产市场超预期

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